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2017-05-20

医疗服务行业中扩张最快的营业是什么？

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靠人力VS靠仪器数据，连锁体检是医疗服务行业中唯一可以有钱就能高速扩张的领域。

华领视察在周一、周二划分剖析了主营眼科治疗的爱尔眼科、主营神经病治疗的康宁医院的谋划模式、盈利情形以及借助并购基金扩张的方法。

放眼海内的众多民营专科连锁医院，不管是爱尔眼科、康宁医院，照旧口腔连锁的通策医疗、妇产连锁的和美医疗等等，它们都有几个相似的地方：

（1）毛利率较量高，以提供医疗服务为主，赚钱不靠卖药；

（2）与公立医院错位竞争，主打优质服务蹊径；

（3）以“中心都会—地区分级”的模式在各地复制“小而美”的直营医院；

（4）频仍接纳“小步快走”的并购战略；

（5）新建分支医院营收增添较量迅速，通常在第三年即进入稳固盈利状态；

难以逾越的障碍在于，医院的谋划需要大宗的专业人才，而这恰恰是最难堪的，也是最会影响扩张速率的。在整个医疗服务行业中，唯一不受此影响的，就是连锁体检——险些全靠仪器和数听语言、流程标准化，因而能快速扩张。

已往几年，也正是在这样一个领域，美年康健、慈铭体检、爱康国宾睁开了惊心动魄的资源与工业大战。

建设于2004年、至2011年仍只有13家门店的美年康健，是怎样在接下来的短短几年内通过并购和借壳上市抢占整合先机，从而获得别人不可逾越的行业职位？

在快速大宗开设门店，获得规模效益、竞争优势之后，进入大数据时代后美年康健怎样积累数据、横向并购、实现工业链延伸？

连锁体检行业的资源与工业竞争历程对其他行业又有何启示？为什么有些行业能够在资源的助力下，烧钱烧出规模效益，而有些行业怎么烧都烧不出优势和壁垒？

连锁体检：靠仪器和数听语言

美年康健的前身，是建设于2004年的“上海天亿医疗生长有限公司”，后更名为“美年康健工业”。2011年，美年康健工业与沈阳大康健合并，成为“美年大康健”，主营营业为体检服务。2015年，美年康健借壳上市。

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图：美年康健生长历程

在2016年，实现营业收入30.82亿元，比2015年增添46.65%；营业利润4.97亿元，比上年同期增添38.94%。阻止2016年底，美年康健在天下22个�。ㄗ灾吻⑺�40个都会及4个直辖市共设立107个体检中心，加上参股机构共有近300家体检中心。

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图：2016年美年康健营收、在各地区业绩情形

民营体检的重大蓝海

海内专业体检机构的兴起时间较量短。在2001年政府提出开放医疗市场、勉励民营医疗机构生长之后，民营的体检机构才最先泛起。随着“医药脱离、医检疏散”的理念逐渐盛行，众多民营机构和社会资源一直进入体检领域，推动了专业体检机构的生长。

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图：2009-2013年天下体检人数，泛起逐年增添的趋势

凭证《2014年中国卫生和妄想生育统计年鉴》，2012年、2013年我国医疗卫生气构接待康健检查人数划分为36,702.68万人次、38,832.57万人次，统一时期，美年康健实现服务人次划分为238.67万、381.92万，在天下体检市场份额占比划分为0.60%、0.89%。

参考历年《中国卫生和妄想生育统计年鉴》资料可以看到，我国历年加入康健检查的人数一连增添，2013年较2009年增添了68.89%，但2013年加入康健检查人数尚且仅占天下总生齿数的28.54%。随着人们对康健的日益重视，未来康健检查的人数会越来越多�；谎灾�，体检市场尚有很是大的开发空间，疏散的竞争名堂也利于一连的并购整合。

体检机构的谋划模式：分级+连锁=规模效益

与爱尔眼科一样，思量到海内各区域经济生长不平衡、医疗机构属地化管理等因素，美年康健也接纳“都会分级+连锁门店”的模式。

美年康健坚持“增强一线都会占有率，牢靠、完善二、三线都会结构，适时生长四线都会网点”的区域生长战略，一直在天下主要都会新设体检中心。

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图：美年康健2012-2014年每年在一二三四线都会新增体检中心数目

这种“以点带面”、占有中心市场对相关区域形成辐射效应的战略，使美年康健能让一个区域内的住民只管能享受标准化、专业化的服务，还使公司在体检市场形成越来越大的规模优势，单店体检营收也随之增添。凭证通告，美年康健在已有网点的都会增设体检中心，基于已有客户人群和市场口碑，一样平常第二年即可实现盈利；但在新都会开设的体检中心在初期会一连亏损，其康健体检营业生长需要一定的培育期，一样平常两年后才华抵达盈亏平衡。

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图：2011-2014年，美年康健平均单店体检收入逐年增添，从868万元增添到1500万元

霹雳手段：并购生死战

2011年-2014年的民营体检连锁市场，名堂疏散，有三家公司规模较大：慈铭体检、爱康国宾、美年康健。三者险些都以“自建+并购”的方法马不停蹄抢占市场。美年康健结构极快、并购速率极为凌厉，短短三年，先收购深圳瑞格尔、北京绿生源、武汉一博、常熟汉慈、贵州康源、安徽博瑞康等小型体检机构，迅速进入外地市��；然后借壳江苏三友上岸A股，连忙收购IPO失败的慈铭体检，天下三分瞬间变为双峰坚持；紧接着出其不料向远在美股上市、本想私有化回A股的爱康国宾提出要约收购，迫使敌手祭出“毒丸妄想”，在资源运作上陷入绝境；在成为龙头之后，以“上市公司+PE”方法一直做大生意、做大市值。

起步阶段：资笔弃推“自建+并购”

美年康健自2011年合并重组以来，在2015年借壳上市、收购慈铭体检前，先后融资了10轮，召募20亿元资金，以“自建+并购”双轮驱动，经14次并购，形玉成国性结构。例如，2012年8月，美年康健第一轮融资，由凯雷投资旗下的北京凯雷投资中心（有限合资）入股，获13.5%股权。2013年9月，凯雷投资集团、中国平安包管有限公司、以及凯辉中法基金三家团结向美年康健战略投资3亿元人民币，等等。同期，2012年新增体检中心21家，2013年新增体检中心23家，2014年新增体检中心19家，2013年、2014年体检收入划分增添55.27%、46.20%。

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图：美年康健的并购扩张程序

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图：2012、2013、2014年美年康健新增体检中心数目

到2014年，美年康健、爱康国宾、慈铭体检三家机构从原本散乱的体检行业脱颖而出，泛起出三分天下的名堂。

两场涤讪行业龙头职位的并购案

美年康健在借壳上市后，连忙去慈铭体检提倡收购。

慈铭体检从北京起步，早早在天下的13个省市设立了42家体检中心，是原本的体检行业龙头。但从2010年最先，慈铭在IPO历程中不幸遇到最惨烈的熊市，IPO停发。错过上市融资扩大规�；平鹗被拇让寮�，就此陷入利润大幅下降的困局。凭证财报，2013年最先，在敌手的猖獗扩张影响下，慈铭体检营收泛起显着下滑，除北京分公司净利润抵达万万元以上，广州、上海、深圳、天津等主要营业网点所有亏损。因此，在2014年IPO重启后，慈铭上市再次折戟沉沙。

在2014年，慈铭的规模已经被美年康健逾越。

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图：2014年底，连锁体检市场三分天下

随后，美年康健对慈铭体检总体估值作价36亿元，通过两期生意，将其100%股份收入囊中。自此，美年康健体量已经远超行业第二的爱康国宾。

然而行业竞争并未暂停。

2015年8月，爱康国宾董事长张黎刚与私募基金方源资源组团，准备以17.8美元/ADS的价钱，对在纳斯达克上市仅17个月的爱康国宾举行私有化退市，回归海内资源市场。

就在这时间，美年康健突然杀出。2015年11月，美年康健向爱康国宾一连发出私有化要约，要约价钱从22美元/ADS一起飙升到25美元/ADS�；谎灾�，明面上要把最后也是最大的敌手给买了。

爱康国宾虽然不肯意，祭出“毒丸妄想”，用股权摊薄条款，使公司原有股东可以较低的价钱获得公司大宗股份，抬高收购方的本钱。在这个案例中，其时爱康国宾市值12亿美元左右，管理层原本开价11.6亿私有化，而美年康健开价14亿美元左右。但启动毒丸妄想后，收购本钱就飙到凌驾40亿美元。

可是，这么一来，爱康国宾自身的私有化本钱也大大提高。更要害的是，经此一役，爱康国宾退市转登A股的历程已经遥遥无期，纵然作废私有化留在美股，由于发过毒丸，想通过美股二级市场融资从而扩大市场已经基本不可能。当初上市地选择的差别，导致后面周全被动。

美年康健就此成为连锁体检行业的龙头企业。但商业变迁远未竣事。

未来连锁体检行业尚有投资机会吗？

从规模时代到数据时代

在商业变迁眼前，商业智慧的保质期着实太短。

刚以并购成为连锁体检的龙头，获得规模优势，转眼间“大数据”时代降临。以前医疗器械、连锁门店是流量入口；现在数据才是入口。

幸好，美年康健捉住了上市的时机，囤足了粮草，然后推动体检向包括康健监测、康健咨询/就医就诊、用药（包括保健品）、疾病管理4个环节的综合康健管理偏向生长。

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图：从“体检”到周全而自动的“康健管理”

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图：体检从营业酿成流量和数据入口

更大的商业图景在于，基于线下门店获得的康健体检数据，提供个性化、定制化的精准剖析和配套服务，展望人体未来患病或者评估患病危害的模式，以及围绕康健管理、围绕抗朽迈、围绕保健、围绕疾病的筛查和预防、治疗修建的商业模式，成为全新的业绩增添点，也是全新的投资机会。

又见“上市公司+并购基金”！医疗服务行业并购的最佳姿势？

在美年康健生长的路上，就是一起被资源“喂大”、“喂”出规模优势。上市后，它的资源运作并未阻止。

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图：多路资笔弃力美年康健打赢连锁体检工业大战

在A股，上市公司+PE或者上市公司+并购基金的模式越来越普遍，这是一种放大上市公司资信能力的基本模式。

同是连锁，爱尔眼科是这么做的，美年康健也是这么做的。

美年康健作为有限合资人以自有资金人民币5,000万元，与上海天亿资产管理有限公司、丝路华创投资管理（北京）有限公司、丝路华创资源（北京）有限公司、上海天亿投资（集团）有限公司、银河金汇证券资产管理有限公司、长城国融投资管理有限公司设立总额为50,200.00万元人民币的“上海健亿投资中心（有限合资）”并购基金，该并购基金主要投资高端连锁体检“美兆”品牌体检中心。

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图：上海健亿投资中心并购基金的加入方、出资额、出资比例

该并购基金的投资限期为4年，前3年为投资期，后1年为退出期。所投资的“美兆医疗”，是全球三大高端体检品牌之一，将与美年大康健、慈铭配合组成多品牌、多条理的体检服务系统。

别的，美年康健还与国投瑞银资源管理有限公司、海峡汇富工业投资基金管理有限公司、贵州美年亿达康健咨询有限公司配合出资设立“美年医疗体检中心投资基金”，用于投资美年康健各地新开的体检中心。

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图：美年医疗体检中心投资基金的各加入方、出资额、出资比例

上市公司出资加入设立并购基金，既可以使用自身资信情形为并购基金增信，同时还向并购基金的项目提供退出渠道，从而吸引资金方加入并购基金，抵达提升并购杠杆的目的。连锁医疗机构选择这种模式尚有一个优点：由于新建医院/体检中心项目一样平常具有第二或第三年最先盈利的特点，因此，接纳“上市公司+PE”模式，可以对标的资产举行培育，在具备稳固盈利能力之后再注入上市公司，不但羁系阻力较小，更会提升上市公司的盈利能力。

用资源“喂大”工业：“明星股东”鼎晖的医疗结构

在美年康健所收购的慈铭体检的股东名单中，泛起了“鼎晖”的身影，随慈铭被美年收购而退出。昨天华领视察分享的“精神专科第一股”康宁医院，鼎晖同样在康宁上市退却出。

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图：2005年，慈铭体检第一次融资时，鼎晖投资980万元

2005年1月，慈铭体检第二次股权转让及第一次增资，将公司注册资源由1500万元增至2480万元，增资部分由新股东北京鼎晖认购。

2009年9月，深圳平安与深圳天图、鼎晖一期、鼎晖元博及李昭签署《慈铭康健体检管理集团有限公司股权转让协议》，深圳平安将其持有的慈铭体检2.766%股权（对应出资额211.2805万元）以2,000万元价钱转让给深圳天图；将其持有的慈铭体检3.236%股权（对应出资额247.1981万元）以2,340万元价钱转让给鼎晖一期；将其持有的慈铭体检0.913%股权（对应出资额69.7226 万元）以660万元价钱转让给鼎晖元博；将其持有的慈铭体检4.149%股权（对应出资额316.9207 万元）以3,000万元价钱转让给李昭。

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图：2009年，慈铭再次转让股权、增资后的股权结构

到2015年11月，美年康健收购慈铭体检。健之康业、北京鼎晖、深圳天图、王强、鼎晖一期、李昭、天津宝鼎、张伟、鼎晖元博、王再可、北京富坤、李世海、重庆富坤和深圳一德等14名股东与天亿资管签署协议，约定天亿资管以2,462,426,340元的价钱受让健之康业等14名股东合计持有的慈铭股份82,080,878股份（占总股本的68.40%）。至此，历时10年，鼎晖赚钱退出慈铭。

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图：2015年11月，美年康健收购慈铭体检，历时10年，鼎晖退出慈铭

2004年时投资慈铭体检，是鼎晖在医疗工业的第一笔投资。以后由于其时IPO基本障碍，鼎晖也放缓了对医疗工业投资的程序。直到2009年鼎晖才最先大规模投资民营连锁医疗机构，相继投资了安琪儿医院、新世纪儿童医院、康宁神经病医院、伊美尔医院等等，以连锁医院为中心和入口，举行规模、医药、器械的全工业链整合。

体检行业的“工业+资源”大战，对其他行业有何启示？

看到连锁体检行业的资产证券化和工业整合方法，以及从“得规模得天下”到“得数据得天下”的迅速转型，华领视察首先想到的是物流快递行业。

物流快递行业在已往十年受到都会化加速、电商蓬勃的影响而快速生长，涌现出顺丰、“三通一达”等规模较大的行业佼佼者，通过规模效应获得一定的竞争优势。

但由于工业上游的消耗大数据被电商巨头掌控，原本的竞争优势瞬间被菜鸟网络、京东这类电商/软件公司挟制了已往。工业链延伸、横向并购和数据积累都遇到了瓶颈，那至少应该来资源市场融资囤积粮草。

于是在2016年，顺丰、圆通、申通、中通、韵达纷纷上岸资源市场，在生死竞争的生死关头到来前囤积弹药。

在工业厘革与日俱增的时代，商业智慧的保鲜期着实太短。辛辛勤苦积累的规模优势和数据落在了菜鸟网络的手里，以前硬件是入口，谁知道内容/数据才是硬件的入口。

其次，华领视察想到的是，为什么有些行业是可以烧钱烧出壁垒，而有些行业如滴滴、O2O、共享单车不管怎么烧钱都没用？

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究着实质，是“网络效应”和“规模效应”截然差别。前者在规模抵达某小我私家群占有率后，边际本钱为零、增添基本都是利润，后者则边际本钱只能下降，无法降到零。

因此，基于网络效应逻辑的低于本钱推销性扩张，未来的收入和利润增添足够可观可预期，例如腾讯、Snap chat；基于规模效应逻辑的低于本钱推销扩张，则无法在未来获取足够垄断的市场份额，因此未来的净现金回报极难预期，例如富士康。

看起来一目了然对差池？

差池。

现在许多共享经济、O2O的商业模子着实只是规模效应。好比，滴滴的司机人群和打车人群，双方都不是免费被需要和需要的。以是，这种行业的投资回报极难预期，你完全无法预判它的市占率和利润率。更要命的是，市场占有率并不会成为滴滴、摩拜的护城河，只会是资源消耗的KPI。

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